专注于医药下沉市场，湖南恒昌医药集团股份有限公司（以下简称“恒昌医药”）闯出了一条与普通医药流通企业不一样的路。

恒昌医药正在冲击A股IPO，计划募资超7亿元，大建办公楼、仓库等，全面发力扩张。

(资料图)

恒昌医药的经营业绩也不错，营业收入和归属于母公司股东的净利润连续四年高速增长。

然而，恒昌医药存在异常，近三年，公司花掉销售费用8.17亿元，多次因销售劣质产品被罚。

恒昌医药裙带关系明显，不仅仅是实际控制人江琎多名亲属直接间接入股，公司多名主要高管的亲属也间接入股。而一名“局外人”也借员工持股平台低价入股，被质疑存在利益输送嫌疑。

5月7日下午，恒昌医药方面回复长江商报记者发送的采访函，对业绩高增长等问题进行了说明，但疑惑并未完全解开。

频售劣质药累计被罚11.45万

医药维护着人们的生命健康，而劣质药，则直接伤害人们的健康，甚至危及生命。恒昌医药就存在销售劣质药问题。

恒昌医药是一家专注于服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构的医药流通企业。公司立足于基层医药市场，依托自主研发的B2B商城建立了以自有品牌产品为核心的直供专销模式。其通过压缩医药流通中间环节，直接连接优质上游制药企业和下游中小零售药店、基层医疗卫生机构，为下游客户提供优质医药产品及综合服务。

由此可见，恒昌医药专注的是下沉市场，其销售的医药直接触达终端市场。

从公开披露的数据看，恒昌医药的经营业绩高速增长。2019年至2022年，公司实现的营业收入分别为9.61亿元、18.49亿元、21.43亿元、30亿元，同比增长81.70%、92.34%、15.92%、39.96%。对应的净利润为0.55亿元、1.13亿元、2.06亿元、2.49亿元，同比增长64.08%、105.38%、82.08%、20.67%。2020年，经营业绩高速增长，主要是销售口罩收入超过3亿元。

经营业绩高速增长的背后，恒昌医药投入的销售费用不少。2020年至2022年，公司的销售费用分别为1.99亿元、2.58亿元、3.60亿元，三年合计为8.17亿元。

与之相关的是，恒昌医药投入了大量销售人员。2022年底，公司员工数量为2307人，其中销售人员1193人，占比51.71%，超过一半。而研发人员为123人，占比为5.33%。与8.17亿元销售费用相对应的是，公司同期研发费用为0.68亿元，销售费用是研发费用的12倍。

备受关注的是，恒昌医药曾发生销售劣质药问题。

2021年11月25日，恒昌医药经营的药品奥美拉唑肠溶胶囊，不符合药品标准规定，定性为劣药，被湖南省药品监督管理局处以没收违法所得74445元的处罚。恒昌医药在收到生产企业的召回通知后，立即启动了召回程序，积极配合调查整改。

2020年9月11日，恒昌医药旗下的六谷大药房长沙市芙蓉区古汉店销售的“乐赛仙蚊不叮”抑菌剂和“芽培?四季止痒霜”抑菌剂不符合国家有关规范的消毒产品的行为，被长沙市卫健委处以罚款2000元。

2022年2月8日，恒昌医药旗下的和治恒昌经营的药品奥美拉唑肠溶胶囊定性为劣药，被天津市药品监督管理局处以没收违法销售的劣药86盒，并没收违法所得 38137.4元的处罚。

三次处罚，恒昌医药共计被罚约11.45万元。值得一提的是，2022年2月、2021年11月，恒昌医药两次被罚，间隔仅三个月，所涉药品均为山西津华晖星制药有限公司生产的奥美拉唑肠溶胶囊，批号均为20201208。

因此，市场有理由怀疑，恒昌医药是明知故犯，明知该产品是劣药，仍然进行销售，涉嫌违反道德原则。

大批亲属低价入股

恒昌医药也可算是家族企业，实控人及高管亲属密集入股。

招股书显示，赛乐仙咨询直接持有恒昌医药61.57%股权，为公司控股股东。江琎直接持有恒昌医药2687.30万股，占股本总额的7.46%，其通过赛乐仙咨询及员工持股平台上海山尊、上海山至、上海睿湘、上海哥尼、上海芽培间接控制公司26634.20万股，占公司股本总额的73.98%。江琎合计控制公司29321.50万股，占公司股本总额81.45%，为公司实际控制人。

江琎的裙带关系纷纷入股。江琎哥哥江琼，直接持有公司0.84%股权，持有控股股东赛乐仙咨询2.73%股权。江琎妹妹江慧持有公司持股平台上海睿湘2.52%（17.10万元）出资份额。江琎岳父叶宗桂，间接持股0.25%。

不仅仅是实控人江琎的亲属纷纷入股，恒昌医药的主要高管层人员亲属也入股。恒昌医药副董事长、副总经理周延奇直接持有公司13.95%股权、持有控股股东赛乐仙咨询30.01%股权，其姐姐周延梅，持有公司持股平台上海山尊1.03%（6.40万元）出资份额，周延奇的姐姐周延梅的配偶黎明，持有公司持股平台上海芽培 10.20%（28.50万元）出资份额。

此外，恒昌医药副董事长谢浪夫直接持有公司0.16%的股份，持有公司控股股东赛乐仙咨询0.41%股权，持有上海山尊2.58%（16万元）出资份额。谢浪夫的妹妹谢亚妮，持有上海山尊3.88%（24万元）出资份额。

对于亲属入股原因，恒昌医药在回复中并未具体解释。

备受关注的是，外部人也低价入股恒昌医药。

2018年9月，恒昌医药通过增资扩股方式实施第一批员工股权激励，引入新股东上海山尊和上海山至。增资价为1.6元/注册资本。江琎持有上海山尊163.2万元出资份额，其中160万元出资份额为代荆宇锋持有。

从招股书披露的信息看，荆宇锋并非恒昌医药员工，为何能够通过员工持股平台低价间接入股？实际控制人为何要为其代持，二人之间究竟是什么关系？

公开消息显示，2006年，实际控制人江琎配偶叶虹在广州白云山花城药业有限公司湖南办事处实习，荆宇锋是其直系领导。

恒昌医药回复问询函时称，江琎夫妇在创业初期，荆宇锋为其提供创业指导，利用其自身的医药行业人脉资源，为公司的医药专销、贴牌生产等业务方面提供了专业的咨询服务，为“直供专销业务”业务模式的开展提供了帮助。2018年6月，公司拟筹划通过增资进行股权激励，荆宇锋看好公司发展前景，遂通过股权代持的方式成为间接股东。后因公司上市前需要对股权代持事项进行规范及还原，2021年8月，荆宇锋与江琎签署了代持还原协议，荆宇锋通过直接持有员工持股平台份额间接持有股份。

即便如此，市场仍然质疑，外部人低价入股，存在利益输送嫌疑。

值得一提的是，2020年12月，恒昌医药收购超诺信息100%股权，其中，其55%股权的名义股东为荆宇锋，实际股东为江琎。江琎为何要荆宇锋为其代持？这背后是否有利益安排？

10多名获激励员工离职

有人低价入股试图获利，也有获得激励的员工放弃IPO盛宴。

根据招股书，员工持股平台上海山尊，2020年3月，张继承离职，将其所持股份转让给江琎。2021年12月，石喜平也将其所持8万份份额转让给江琎，其转让原因为个人负债较高，资金周转困难。但是，与此同时，其还将所持的16万份份额转让给江琎，原因是离职。

奇怪的是，江琎哥哥江琼，也将其所持24万份份额转让给江琎，转让的原因竟然是改善个人生活。

员工持股平台上海睿湘，昌凯君等8人离职，将其所持份额转让给江琎。2022年12月，周明严重违反公司规章制度离职退出，其所持份额也全部转让。

此外，员工持股平台上海哥尼，2021年2月，员工刘焕宇离职退出，其将所持份额转让给江琎。

上述员工为何要离职而放弃IPO盛宴，是对恒昌医药上市缺乏信心，亦或是有其他不为人知因素？

恒昌医药还存在不少异常之处。如关联交易、客户与供应商重叠等。

根据招股书，恒昌医药存在18家客户与供应商重叠情形，其中，2020年和2022年销售及采购金额均在10万元以上的有五家。

恒昌医药回复长江商报记者时表示，公司向客户与供应商重叠单位销售的产品与采购的产品为不同产品，系基于各自业务需求而发生，具备合理性和必要性。

此外，本次IPO，恒昌医药拟募资7.71亿元，其中，1亿元补充流动资金、4.90亿元建设恒昌医药总部基地、1.81亿元建设大健康产业集成服务线上平台。4.90亿元建设恒昌医药总部基地，占本次募资总额的63.55%。市场质疑，恒昌医药用超六成募资盖楼。

对此，恒昌医药回复长江商报记者称，本次募投项目围绕主营业务展开，其目的是满足日常生产经营需要。

内容来源：长江商报

记者沈右荣