第一部分 综述

回顾：一季度国内棉花价格上涨后跌，1月份由于国内疫情政策放开，市场对于春节后市场消费复苏抱有较大预期，因此1月份棉花价格上涨为主，但是随着春节后大家发现市场虽然也恢复但是好转情况并不及预期，而本年度新疆棉增产幅度也大幅超过预期，另外3月份宏观也开始出现问题，随着欧美加息，银行问题开始陆续出现，因此在产业自身的基本面表现相对平静的状态下宏观的悲观预期带动下棉花价格走低。5月合约价格先是从14300元/吨附近最高上涨至15275元/吨，之后价格震荡下跌至14000元/吨附近。美国市场虽然需求较弱，但是本年产量也比较低，基本面矛盾并不是很大，受宏观悲观情绪影响震荡略偏弱。

展望：二季度国内市场：从棉花供应端来看，本年度棉花产量大增加，最终新疆棉产量大概率在630万吨左右，棉花商业库存高，轧花厂销售进度较快无还款压力，棉花供应充足，本年度供应端没有太大的变数和驱动。新年度棉花产量大概率下降，由于新疆保粮食生产棉花种植面积肯定下降，但是考虑仍有一部分开荒地以及农民可能仍大部分选择种棉花，预计面积种植面积可能减产幅度在5%-10%，另外考虑近些年随着棉花规模化种植，单产不断提高，如果天气正常的话预计最终的减产幅度可能要更低一点。而新年度由于包地成本仍居高不下，棉花种植成本可能仍在7.5元/公斤左右，折算到皮棉成本大概率在16000元/吨。从棉花需求端来看，二季度将继续维持国内强国外弱的局面。从目前纺织企业的开机率，销售情况，利润情况以及产品库存来看，一季度消费恢复尚可。从最终端的消费情况来看，国内的消费数据表现相对亮眼，但是国外出口情况表现较差。二季度预计内需将继续维持或者再好转一些，但是国外的订单情况变数较大，特别是欧美可能会因为连续加息导致银行业的危机从而引来一系列风险，对我国的出口订单会有较大的影响。对于棉花从基本面来看，在13500-14000这个区间成本支撑作用非常大，如果从基本面来看下跌空间不大，上涨短期也缺乏有效的动力，但是如果宏观层面出现问题，欧美银行业危机逐步发酵，无论是从大宗整体氛围还是金融危机对消费的影响，短期郑棉可能还得进一步下跌。长期来看，棉花价格不高，新年度棉花种植成本较高，新年度棉花产量下降，未来天气将成为炒作主题，中长期棉花价格相对偏强，如果短期内棉花价格大跌将是较好的建仓多单机会。

(资料图片)

国外市场，全球来看，各国棉花产量有减有增加，新年度全球棉花总产量可能会由于本年度棉花种植收益较低略有下降；消费情况变数较大，本年度可能会因为欧美的银行危机事件持续发酵而引发更多的宏观风险从而导致全球的经济增速不及预期，全球的棉花消费量下降。因此从全球来看棉花基本面目前来看矛盾虽然不大缺存在较大的下跌风险，但是考虑目前棉花价格不高，预计下跌的空间也不大。美棉新年度棉花播种面积下降，但是预计产量同比增加，二季度一方面看美棉的播种情况另一方面二季度也是天气炒作的高峰期。因此美棉产量可能会炒作下降，但是消费端可能也面临较大的下调风险，如果美国宏观风险没有爆发则美棉可能会震荡略偏强，如果宏观风险以及经济衰退爆发，价格大概率下跌。印度棉花产量屡次下调，预计后面价格也不会太弱，整体走势也跟着全球棉花价格走，但是相对略强。

第二部分 综合分析

一、国际市场：3月份USDA报告继续上调了全球棉花产量，下调了全球棉花消费量，全球棉花期末库存增加。

全球：根据USDA全球棉花供需月报，3月份USDA将2022/23年度全球棉花产量调增15.6万吨至2505.8万吨，其中中国棉花产量调增21.8万吨之642.3万吨，印度棉花产量调减21.8万吨之533.4万吨；全球棉花消费量调减12.1万吨之2397.3万吨，其中土耳其调减6.6万吨之167.6万吨，其他国家调整不大；全球棉花期末库存调增至44.9万吨之1984.5万吨，其中中国调增43.6万吨至858.7万吨，印度调减15.3万吨至219.8万吨，澳大利亚调增10.9万吨至96.7万吨。

表1：美国农业部（USDA）2023年3月份全球棉花产销预测（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

美国：本年度棉花销售基本上完成任务。新年度预计美棉产量较去年将增加，但是二季度容易炒作天气，供应端大概率偏多，但是需求端可能会因为宏观风险事件导致消费下降，需求端可能会面临较大的偏空预期，因此二季度美棉的走势也比较纠结，短期走势取决于市场关注点。

美棉签约销售方面，美棉目前基本上完成了销售任务，装运进度也和往年相差不大。截至3月16日为止，美2022/23年度陆地棉累计出口量为253.54万吨，签约进度为99%，5年均值为100%，累计装运量为141.09万吨，签约进度为55%，5年均值为53%。

表2：新年度美棉签约出口情况

数据来源：银河期货、USDA

图1：美陆地棉单周签约量统计（万吨）

图2：新年度美陆地棉累计签约量统计（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

USDA在其年度展望论坛上公布美国2023/24年度棉花播种面积为1090万英亩，同比减少20.8%，收获面积890万英亩，同比增加19.6%，单产852磅/公顷，同比减少10%，棉花产量344万吨，同比增加7.6%，期末库存为87万吨，同比减少7%。3月底USDA将公布美国的预期播种面积，最近其他农作物价格也出现了明显的回落，美棉的预期播种面积可能会略有增加，3月底的预期播种面积和2月份展望论坛的数据比较结果可能会对美棉短期的走势有影响。

美棉走势未来的不确定性在宏观风险端，由于美联储不断加息导致许多银行可能都面临着风险事件，此外美国衰退预期也可能会对美棉的消费产生较大的影响，因此从消费端来看未来美棉可能将面临更多偏空的不确定性。

图3：美棉产量走势（万吨）

图4：印度棉累计上市量（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

印度：本年度印度棉花产量再次下调，新棉上市进度缓慢，棉花价格震荡。

一季度印度棉花上市量仍大幅度低于往年同期，因此各个机构对于2022年度印度棉花的产量也是继续下调，目前USDA将印度棉的产量下调至533万吨，与上一年度基本持平，处于近些年棉花产量的低位，而印度棉花协会（CAI）将印度棉的产量下调至532万吨，比去年同期仅高不到10万吨，是近些年的低位。

印度棉花协会（CAI）最新报告显示，截至2023年2月28日，2022/23年度印度棉花累计上市量263万吨，上市进度49%，累计上市量较2021/2022年度同期下滑31.9%（图4）。据AGM公布的数据统计显示，22/23年度印度棉上市逐渐减少，截至2023年3月26日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约294.68万吨，较三年均值累计减少约162.85万吨。

根据印度棉当前的上市量进度来看，因为如果新棉上市量同比减少30%，如果数据可靠，未来继续下调印度棉产量的可能性仍较大，印度棉花产量大概率是下降的，棉花产量的下降将支撑印度棉花价格的走势。

一季度印度棉花价格区间震荡下跌，印度S-6的价格在60000卢比/candy-63000卢比/candy区间震荡，目前S-6的价格60000卢比/candy附近，折合美元报价为93美分/磅附近，折合人民币报价为15600元/吨上下，印度棉花和国内棉花价格相差不大，印度棉花和中国棉花价差大幅缩小。未来印度棉花价格走势还是要看全球棉花价格的走势，但是考虑印度今年棉花产量预计大幅下降，印度棉花价格应该相比于其他国家的棉花更加坚挺一些。

表3：印度棉花协会供需平衡表（2023.2）

图5：印度棉花产量走势

图6：印度棉花现货S-6价格走势

数据来源：银河期货、USDA、wind

二、国内市场：新疆棉产量大增，棉花库存高企，棉花供应充足。下游消费尚可，纱线库存维持在较低位置，开机率较高，终端需求内强外弱。新年度国内棉花植棉意向下降，预计产量下降。国内棉花价格短期受宏观影响较大，中长期震荡偏强。

表4：中国棉花供需预测（2023年3月）单位：万吨

数据来源：银河期货

1、商业库存继续提高，棉花供应较充足

商业库存：2月份棉花的商业库存量继续增加。根据中国棉花信息网数据，2月底全国棉花商业库存量为529万吨，环比增加17万吨，同比减少12万吨。其中新疆库棉花有456万吨，内地库存57万吨，保税区库存为16万吨。由于2月份棉花加工量仍不低，棉花加工量高于消耗量，因此棉花商业库存继续走高，从3月份的日加工数据来看，最终3月份棉花加工量仍不低，预计3月底棉花的商业库存量将小幅减少，本年度棉花供应非常充足。

2月份纺织原料库存偏低，选择逢低点适时补库，贸易商采购也相对积极，整体来看，出疆棉运输需求大幅回升，高于以往年度同期水平。2月，出疆棉总计发运55.61万吨，环比增加17.85万吨，增幅47.3%。2022年度新疆棉累计出疆量为255.42万吨，较2020年度增加18.5%（2021年度销售进度慢出疆量低），可见今年内地纺织企业需要尚可。

图7：全国棉花商业库存走势

图8：新疆棉出疆量统计

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

2、进口花纱下降，出口需求减少

最新海关数据显示2023年1月我国进口棉花13.96万吨，2月进口8.5万吨；2023年1-2月累计进口22.5万吨，同比降45.6%；22/23年度9-2月累计进口79.14万吨，同比增1%。现在的进口棉大部分用于生产出口欧美的订单，由于当前欧美的订单也比较差，因此1-2月份进口棉花的量也同比下降。

最新海关数据显示2023年1月我国进口棉纱线量总计约6万吨，2月总计9万吨，2月比去年同期减少10%。2023年1-2月累计进口量为15万吨，同比减少40%。

图9：中国进口棉花情况

图10：1%征税下内外市场棉花价差

数据来源：银河期货、海关总署、中国棉花信息网

图11：中国进口棉纱情况

图12：C32S国产与进口棉纱价差

数据来源：银河期货、海关总署、中国棉花信息网

3、新疆棉产量超预期大增 棉花销售进度较快

2022/23年度从目前新疆棉的加工数据来看，本年新疆棉的产量可能在630万吨左右，比去年增加了17%-19%，这一幅度也大幅超过预期。

根据全国棉花交易市场数据，截至3月24日24时，2022年度棉花加工数据如下：新疆累计加工610.84万吨，同比增加15.2%。根据中纤局数据显示，截至3月24日，新疆棉累计检验量为597.81万吨，同比增加13.1%。按照目前的加工进度以及日加工量推算，本年度新疆棉产量在630万吨左右，全国棉花产量在670万吨左右。

据国家棉花市场监测系统对14省区46县市的60家大中型棉花加工企业的调查，截至3月24日，全国棉花累计销售皮棉为462.7万吨，同比增加205.8万吨，较过去四年均值增加107万吨，其中新疆棉销售429.3万吨。

从今年新疆棉的产量来看，今年在新花上市前棉花供应较为充足。

图13：新疆新棉加工量（吨）

图14：全国棉花销售进度（万吨）

数据来源：银河期货、全国棉花交易市场、中纤局

4、新年度棉花意向种植面积下降

国家棉花市场监测系统于2023年3月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查。样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2023年中国棉花意向种植面积4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%。西北内陆棉区意向植棉面积3869.4万亩，同比减少2.3%。其中，新疆意向植棉面积为3842.5万亩，同比减少2.3%。黄河流域棉区意向植棉面积296.4万亩，同比减少22.8%。长江流域棉区意向植棉面积205.7万亩，同比减少18.0%。

新年度由于新疆有保粮食生产任务，要求种植面积种至少10%种植粮食，因此预计新年度新疆棉种植面积将大幅减少。考虑仍有一部分开荒地以及农民可能仍大部分选择种棉花，预计面积种植面积可能减产幅度在5%-10%，另外考虑近些年随着棉花规模化种植，单产不断提高，如果天气正常的话预计最终的减产幅度可能要更低一点。

5、目前纺织厂情况不错，能否维持惹人担忧

整个一季度纺纱企业经营情况都表现不错，棉纱库存处于低位，纺纱利润也还不错，纺织企业开机率较高，基本上有订单可以满负荷工作，订单走货都比较好。根据中国棉花信息网数据，截至2月底，纺织企业在库棉花工业库存量为69万吨，较1月底增加9万吨，同比减少6万吨。根据中国棉花信息网数据，截至2月底，纺织企业纱线库存18.55天，较1月增加0.73天，同比减少10.8天；同期纺织企业坯布库存34.76天，较1月增加0.77天，较去年同期减少0.46天。对于二季度市场也比较担忧，从目前了解的情况来看，4月份订单情况仍比较好，但是纺织企业比较担心4月份之后的市场可能不太乐观，鉴于目前坯布库存较高后期订单能否持续是企业的关注点，特别是做出口单子的企业面临较大的困难。

图15：棉花工业库存走势（万吨）

图16：纯棉纱C32S现货利润

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图17：纱线库存周期走势（天）

图18：坯布库存周期走势（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图19：纯棉纱厂负荷（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

6、内销明显改善 出口差且不确定性较大

内销：根据统计局数据，2023年1-2月份社会消费品零售额中，限额以上的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为2549亿元，同比增加5.4%。

出口：海关总署数据：2023年1-2月，我国纺织服装累计出口408.42亿美元，同比减少18.6%，其中纺织品出口191.65亿美元，同比减少22.4%，服装出口216.78亿美元，同比减少14.7%。

根据越南海关数据统计，2023年1-2月越南累计出口纺织服装45.45亿美元，去年同期出口额为56.3亿美元，2023年前两个月越南纺织服装累计出口同比减少19.2%。

根据美国商务部普查局数据，2023年1月美国的服装及服装配饰店零售库存为56737百万美元，同比增加了12.9%，库存金额处于近些年同期的最高位。

随着国内疫情过去，国内消费较去年恢复明显，且与疫情前相比表现也不错。预计随着国内各行各业生产消费的恢复，二季度国内的纺织品服装的终端消费将维持相对乐观的状态。二季度预计变数比较大的是出口情况，随着欧美的加息，欧美经济可能面临较大的风险，这也使得欧美的消费存在非常大的不确定性。从一季度情况来看，出口形势已经不容乐观，而且不仅仅是中国出口纺织品服装金额较差，越南的出口数据也非常差，而美国当前服装的零售库存又处于历年同期高位，因此可以看出来美国的需求的确比较差，且短期的未来也较难好转。综合而言，二季度纺织品服装的消费情况可能将维持当前的状况，但是如果欧美爆发经济危机，出口消费将进一步转差。

图21：限额以上服装鞋帽、针纺织品类累计零售额（亿元）

图22：我国纺织品服装出口额走势（亿美元）

数据来源：银河期货、国家统计局、海关总署

图23：越南纺织品服装出口额（亿美元）

图24：美国服装及服装配饰店零售库存（百万美元）

数据来源：银河期货、越南统计局、海关总署

第三部分 交易逻辑

展望：二季度国内市场：从棉花供应端来看，本年度棉花产量大增加，最终新疆棉产量大概率在630万吨左右，棉花商业库存高，轧花厂销售进度较快无还款压力，棉花供应充足，本年度供应端没有太大的变数和驱动。新年度棉花产量大概率下降，由于新疆保粮食生产棉花种植面积肯定下降，但是考虑仍有一部分开荒地以及农民可能仍大部分选择种棉花，预计面积种植面积可能减产幅度在5%-10%，另外考虑近些年随着棉花规模化种植，单产不断提高，如果天气正常的话预计最终的减产幅度可能要更低一点。而新年度由于包地成本仍居高不下，棉花种植成本可能仍在7.5元/公斤左右，折算到皮棉成本大概率在16000元/吨。从棉花需求端来看，二季度将继续维持国内强国外弱的局面。从目前纺织企业的开机率，销售情况，利润情况以及产品库存来看，一季度消费恢复尚可。从最终端的消费情况来看，国内的消费数据表现相对亮眼，但是国外出口情况表现较差。二季度预计内需将继续维持或者再好转一些，但是国外的订单情况变数较大，特别是欧美可能会因为连续加息导致银行业的危机从而引来一系列风险，对我国的出口订单会有较大的影响。对于棉花从基本面来看，在13500-14000这个区间成本支撑作用非常大，如果从基本面来看下跌空间不大，上涨短期也缺乏有效的动力，但是如果宏观层面出现问题，欧美银行业危机逐步发酵，无论是从大宗整体氛围还是金融危机对消费的影响，短期郑棉可能还得进一步下跌。长期来看，棉花价格不高，新年度棉花种植成本较高，新年度棉花产量下降，未来天气将成为炒作主题，中长期棉花价格相对偏强，如果短期内棉花价格大跌将是较好的建仓多单机会。

国外市场，全球来看，各国棉花产量有减有增加，新年度全球棉花总产量可能会由于本年度棉花种植收益较低略有下降；消费情况变数较大，本年度可能会因为欧美的银行危机事件持续发酵而引发更多的宏观风险从而导致全球的经济增速不及预期，全球的棉花消费量下降。因此从全球来看棉花基本面目前来看矛盾虽然不大缺存在较大的下跌风险，但是考虑目前棉花价格不高，预计下跌的空间也不大。美棉新年度棉花播种面积下降，但是预计产量同比增加，二季度一方面看美棉的播种情况另一方面二季度也是天气炒作的高峰期。因此美棉产量可能会炒作下降，但是消费端可能也面临较大的下调风险，如果美国宏观风险没有爆发则美棉可能会震荡略偏强，如果宏观风险以及经济衰退爆发，价格大概率下跌。印度棉花产量屡次下调，预计后面价格也不会太弱，整体走势也跟着全球棉花价格走，但是相对略强。

银河期货 刘倩楠

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